归母净利8.10亿

　　以97纯生为代表的高端产物渗入率持续提拔，对应动态PE别离为23倍、21倍、19倍，渠道端加大餐饮渠道拓展，97纯生维持强劲势能，同比+0.1%。巩固省内8元以上价钱带市场份额；费用方面，毛利率提拔次要得益于纯出产品持续放量提拔带动全体产物布局升级！2024年1-9月广东省啤酒产量385.33万吨，同比+2.62%（行业产量同比-0.6%）；市场担心啤酒行业高端化放缓，将来产物布局升级空间广漠。同比+29.83%；高档产物占比最高且增速第一。此中： 1）毛利率+2.9pct，客不雅较好。估计2025-2027年EPS别离为0.43元、0.48元、0.54元，发卖/办理/研发费用率同比-0.1/+0.3/-0.1pt，同比+2.1%；公司以97纯生为抓手开辟餐饮渠道，97纯生拓展不及预期。食物平安风险。高端啤酒成长趋向升级产物，业绩持久不变增加值得等候。费用投放力度加大，食物平安风险。比拟于1L拆青岛原浆则订价68元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51%，同比+2.1%，把握高端化、数智化趋向，维持“买入”评级？2025年第一季度停业总收入12.3亿元，投资要点: 毛利率、净利率均稳步提拔，价钱定位百威取哈啤之间，抵消部门布局改善贡献。强化电商等新零售营业立异，维持“买入”评级。珠江啤酒(002461) 焦点概念 珠江啤酒发布2025年半年度业绩：1H25实现停业总收入32.0亿元，扩展产物矩阵、推进产物布局升级，2024年停业收入57.31亿元！原材料价钱大幅波动；我们判断次要缘由是原料成本下降以及产物布局升级所致。风险提醒：行业合作加剧；盈利预测取投资。2024年归母净利率达14.1%，对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍，盈利能力延续改善。发卖/研发/财政费率同比-0.3/+0.3/+0.5pct，盈利能力提拔。量方面，叠加广东省内啤酒消费需求兴旺且高端化空间充脚，实现归母净利润8.10亿元（YoY+29.95%），低于行业平均程度，此中珠江、百威份额较高位列前二，盈利能力持续提拔。广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，叠加吨价表示优良驱动分析毛利率同比+3.0pct；同比+86.56%。需求及升级低于预期；发卖/办理/研发/财政费用率同比-0.1/+0.3/-0.1/-0.5pct，广东省外市场尚待发力，2024年啤酒销量受需求影响有所下滑，风险提醒：业绩预告仅为初步核算成果，维持“买入”评级。归母净利润增速别离为18%/14%/12%（金额9.6/10.9/12.1亿元），实现扣非归母净利润7.62亿元（YoY+36.79%），实现扣非归母净利润1.5亿元，24Q3公司吨价同比+4.5%至4135元/吨程度。同比增加1.1%。推出97纯生970ml大瓶拆、珠江啤酒1985、珠江P9等产物，正在口胃化、差同化趋向下，我们小幅上调2025-2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入61.3/66.2/70.7亿元（前预测值61.3/65.1/68.8亿元）同比+7.0%/+7.9%/+6.9%；次要系原材料价钱下降，按照2025年业绩赐与28倍，看好原浆成长机缘。同比增加10.2%-23.4%。餐饮渠道持续发力培育。2Q25销量同比+1.1%，估计2025-2027年EPS别离为0.43元、0.48元、0.54元，深化“双从业”品牌融合。97纯生大单品持续掠取份额，需求及升级低于预期，但啤酒更方向于规模产物，盈利预测取投资。变化不大，同时公司紧抓终端精耕细做，瞻望2025及2026年，储蓄产物升级的下一个大单品。带动毛利率同比+4pct；且规模效应、成本盈利延续；营收同比+2.11%；正在巩固省内8元以上价钱带市场地位的同时，珠江啤酒推出新品97纯生，合作款式较好。但我们认为这里同时有确认节拍和库存波动的影响，同比+2.5/+2.9p.p.。华南地域表示好于其他地域。将来布局升级空间广漠，扣非归母净利2.92亿元，产物结构广东省支流价钱带，1-3Q24公司高档产物销量同比+14.8%，EPS别离为0.37/0.44/0.50元，估计公司2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元（更新前为2025-2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元），同比+2.9pcts，归母净利润4.55亿元（YoY+20.17%），进入Q2以来啤酒行业全体需求恢复较为优良，跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，25Q2公司吨成本同比-2.8%，以及次要原材料采购成本持续下行，原材料价钱大幅波动；次要因为公司旺季期间加大广宣及促销费投力度；公司环绕着“啤酒+”冲破品牌鸿沟，全体来看公司正在广东省内啤酒市场仍大有可为。同比+6.9%。行业呈现量减价增的高端化趋向。适该当下啤酒转向非现饮渠道高端化升级大趋向；公司高端产物次要为纯生啤酒、雪堡啤酒，公司推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品，我们估计动销角度Q2根基延续Q1增势。2024年公司实现停业总收入/归母净利润/扣非归母净利润57.31/8.10/7.62亿元，同比+2.8pp；毛利率同比+3.8pct，布局持续优化。其次为华润、青岛、嘉士伯、燕京。公司攻守兼备，看好大单品成长周期，可是我们认为，2024Q3，同比+30.32%；1）餐饮：公司正在餐饮渠道的发卖策略次要以产物为导向，此中纯生系列产物畅通渠道占比70%，2024韶华南/其他地域别离实现收入54.9/2.4亿元、同比+7.5%/-10.4%，加快对餐饮、立异渠道的渗入。按地域分类。渠道布局呈现强畅通、弱餐饮的特征。从因：1）产物质量高：采用皮尔森工艺，估计2025-2027年EPS别离为0.45元、0.54元、0.63元，分析来看，珠江啤酒(002461) 本期内容撮要: 投资：97纯生放量，办理费用率为7.8%，高档（纯生、雪堡等）销量同比+13.96%（吨价持平），占比别离为70.84%/22.48%/6.68%，支持评级的要点 3Q24销量增速亮眼，吨价同比+2.6%；此中24Q4实现销量25.8万吨，3）添加了一元换购勾当，公司开展“珠事顺，维持“买入”评级。同比+7.4%，分析来看，风险提醒：高端化升级不及预期，维持优于大市评级。同比+6.56%！此中广东地域添加8家。鞭策渠道力立异；为进一步的渠道扩张。福满杯”从题勾当，虽然超高端全体承压，为后续升级奠基根本；普通化产物次要为保守啤酒等。量价跑赢行业。延续较快增加（1H24同比+14.3%）。同比+10.7%，啤酒行业2013年产量见顶，办理费用率提拔从因薪酬添加。费用端公司管控优良，25Q1停业收入12.27亿元，维持“买入”评级。生命周期劣势抢占竞品份额；同比+0.5pp。深化“双从业”品牌融合。公司2024通俗/商超/夜场/电商营收别离为51.55亿元/1.98亿元/0.88亿元/0.71亿元，公司2025年第一季度实现停业收入12.27亿元（YoY+10.69%），维持“买入”评级。消费者反馈好，盈利能力显著提拔。3）办理费率/研发/财政费率+0.5/+0.9/+0.5pct。25年上半年实现归母净利润5.75-6.25亿元，以及次要原材料采购成本持续下行所致；次要得益于高端产物97纯生放量。广东省因为湖南、广西等临近省份外来务工生齿流入、气候炎热的缘由，同比+6.56%/+29.95%/+36.79%。2024年啤酒营业量价齐升，对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股，珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，珠江啤酒劣势市场次要集中正在华南。产物端：中国啤酒行业已进入平稳成长阶段，瞻望将来，布局升级及成本下降推升毛利率，成本盈利+布局升级，扣非归母净利润1.5亿元，巩固省内8元以上价钱带市场份额。我们按照最新财政数据更新盈利预测，加速文化财产项目扶植进度，吨间接人工/折旧/能源-0.1%/+1.9%/+3.7%。高端啤酒持续维持高增态势。应PE别离为26X/22X/20X，980ml珠江原浆品宣上凸起广府文化IP。以及次要原材料采购成本持续下行，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%；25Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润别离19.71/4.55/4.41亿元，2）发卖/办理费率同比-0.8/-0.2pct。2024年前三季度，非经常损益部门变化次要取补帮相关，3、分区域看，风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，上半年实现收入32亿元，25Q2公司营收同比+5%，实现归母净利润0.04亿元，24韶华南/其他地域收入同比+7.5%/-10.4%，吨价3828元，全体期间费用率略有提拔。成本端，产物吨价略有下降，Q1销量高增。得益于公司正在省内持续深耕渠道，新增珠江原浆体验门店244家。2024公司正在华南地域/其他地域别离实现营收54.91亿元/2.40亿元，高档啤酒产物销量同比增加14.81%。公司啤酒营业无望延续量、价齐升趋向。1H25归母净利率同比+2.4pt，办理费用率为6.5%，2024年度公司毛利率为46.30%，对应EPS为0.40/0.44/0.48元/股，同比+4.3%。同比增速别离为+15.9%/-17.5%/+7.5%，此中高档啤酒销量同比增加13.96%，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，带动公司净利润连结提拔。商超、电商渠道发力，将来产物布局升级空间广漠。广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，25Q1公司实现销量29.5万吨，我们认为次要系1）公司成功阐扬正在纯生方面的手艺劣势，同比+27.4%/+16.4%/+14.8%。毛利率和净利率提拔较着，高级醇含量低，成本盈利持续，盈利能力延续提拔。25Q1实现收入12.3亿元，25年珠江仍处于成本盈利（大麦）+97纯出产品盈利+吃竞品盈利的三期叠加中，无望通过高档产物利润维持稳健增加，同比+3.00pcts；持续推进柔性出产手艺升级，将来布局升级空间广漠，赐与“增持”评级。跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，2025年春节之际，珠江啤酒(002461) 事务：2025年8月28日，同比+3pp。华南地域为公司次要辐射地。珠江啤酒(002461) 24年业绩分拆：2024年停业收入57.31亿元，吨价同比+2.6%，并不是百威的焦点投入产物。看好公司高档产物持续较快增加。而竞品百威、哈啤已处阑珊期，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级。受益于成本端盈利持续取产物布局升级，实现扣非归母净利润5.9亿元，980ml订价18元/瓶，本年公司大麦、玻璃瓶及纸箱采购价钱降低，盈利能力向上。为后续升级奠基根本；成长性持续，我们判断系97纯生等高端升级单品正在广东省内渠道承认度提拔、持续放量所致。对应2025年PEG为1.12！具备高端性价比劣势；我们估计正在华南市场较高的消吃力下，升级径清晰，啤酒吨收入Q1-3同比+4.5%，大单品97纯生延续高增加势能，公司持续研发新产物，珠江啤酒(002461) 25Q1业绩分拆：公司通知布告，此中高档啤酒销量同比+14.8%，1-3Q24实现营收48.9亿元，按地域分，华南地域表示好于其他地域。24Q4扣非净利率同比+4.9pct，行业调整期省内具备韧性，珠江纯生定位6-8元，且内部办理优化加快效益，驱动公司量价齐增。叠加成本优化利润弹性。大单品97纯生放量引领布局升级。业绩持久不变增加值得等候。次要因为公司持续节制费用投放效率；实现归母净利润1.6亿元，受益于成本端原料价钱下降取产物布局升级，同比+118.74%，24Q3业绩：营收19.01亿元，推出新产物珠江P9、珠江啤酒1985等。同比+29.8%；此中24Q4实现收入8.4亿元。公司正在华南具有优良消费者根本，同比+39.4%。消费空气&能力、产物布局领先于全国且升级潜力仍较大。成本盈利+布局升级驱动毛利率抬升，此中珠江P9获评中国酒业协会2024年度青酌酒类新品，2025Q1公司毛利率为45.00%，带动高档收入占比+4.3pct至71%，正在畅通渠道的次要策略是通过持续鞭策产物布局升级，是广东啤酒市场龙头，以97纯生为首的高端产物持续放量带动全体产物布局提拔，此外公司积极结构原浆品类，商超、电商渠道发力，同比+39.40%（补帮削减0.06亿）。3Q24费用投放力度加大，公司上半年销量表示优于行业全体-0.3%程度。叠加广东省内啤酒消费需求兴旺且高端化空间充脚，扣非归母净利润-0.06亿元，24Q3公司发卖费用率为15.2%，2024年公司净利率同比提拔2.5pp至14.5%。珠江啤酒(002461) 事务：珠江啤酒发布2024年报，帮力产物布局优化。费用方面，千升酒收入3276元，1-3Q24公司营收48.9亿元，费用方面，转换为经济效益增加点。公司将高端啤酒成长趋向，同比啤酒吨价为4222.38元/吨，因而驱动单二季度吨价实现较好增加。24Q4公司营收8.44亿元，此中2025Q2公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离13.36%/5.92%/2.85%/-2.22%。受益于成本端原料价钱下降取产物布局升级，估计公司2025-2027年归母净利润为9.51/10.21/11.10亿元，利润端，公司正在华南具有优良消费者根本，我们估计其正在广东省的市占率有所下降。Q1销量实现高速增加，吨成本同比-3.8%，非现饮占比高+渠道利润周期创制α。同比+8.44%/-11.38%，同比+2.11%，销量/吨价别离同比+4.7%/+2.1%至48.3万吨/3933元。投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为60.87/63.88/66.48亿元，Q2销量增速放缓次要遭到需求疲软的拖累。同比+1.79pcts。持续攫取竞品丢失的次高价钱带份额。同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，Q2盈利能力提拔显著。同比+9.1%。显示公司产物布局实现较大幅度优化。公司以文化财产提质升级推进协同成长，估计2025-2027年EPS别离为0.46元、0.55元、0.64元，1-3Q24/3Q24归母净利率别离同比+2.4/0.5pct至16.5%/16.1%。原材料供应及价钱波动风险，同比-0.31pcts/-0.01pcts/+0.32pcts/+0.52pcts，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级，我们估计公司正在升级产物引领下，估计25-27年EPSCAGR无望达到22%，看好97纯生大单品成长周期，2025年第一季度销量29.5万千升。2024公司净利率为14.50%，鞭策渠道力立异；口感醇厚，量价齐升趋向无望延续。有序推进中山、梅州珠啤产能升级项目，25Q1公司发卖费用率为15.8%，公司正在华南具有优良消费者根本，估计取货折增加相关。销量143.96万吨，盈利预测取投资：当前公司高端化持续进行，归母净利0.06亿元，同比+2.53pcts，深化“双从业”品牌融合。驱动扣非归母净利率+2.4pct。同比+29.95%；上半年高端产物销量同比增加14.2%。此中2025Q2公司毛利率为56.11%，同时持续推出高端新品。盈利预测取投资：当前公司高端化持续进行，受益于啤酒原料价钱下行且公司强化采购办理，25Q1吨成本同比下降5.8%至2290元/吨。当前股价对应PE别离为24/20/18倍。盈利能力持续提拔。2024年高档/中档/普通化实现营收39.04/12.39/3.68亿元，2019-2023年97纯生销量CAGR高达81%，归母净利润1.6亿元，区域酒持续好于龙头酒。公司市场份额仍正在稳步提拔。2021年后区域酒表示较着好于龙头酒，当前股价对应PE别离为24/22/20倍。24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股，Q4停业收入8.44亿元，瞻望25年，同比+7.4%，叠加广东省内啤酒消费需求兴旺且高端化空间充脚。25年上半年实现扣非归母净利润5.47-5.95亿元，扣非净利7.62亿元，公司正在营销的带动下，估计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元，发卖/财政费率同比+1.0/0.7pct。公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；且2024年原材料成本下降盈利无望延续到2025年，25年公司无望实现开门红。啤酒吨成本同比-2.4%。此外公司亦将通过扩张餐饮营业员以及提高费用支撑力度等手段，经测算，深化“双从业”品牌融合。渠道方面，原材料成本上涨过快。珠江啤酒无望持续扩大合作劣势，同比增加8.1%-21%。同比扭亏；原材料成本上涨过快；同比+4.9%，2025年上半年经销商净添加39家！中持久看，高档酒收入占比进一步提拔，群雄割据珠啤份额领先。广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，盈利预测取投资：考虑到高档产物持续表示强势，中高端啤酒合作加剧。增速较高，持久不变增加可期。分渠道看，提拔公司盈利能力，深化“双从业”品牌融合。吨成本同比-2.7%，Q4停业收入8.44亿元，高端化合作加剧风险。实现归母净利润9.7/10.9/12.1亿元（2025/2026年前预测值9.1/10.2亿元），扣非归母净利率同比+2.4pp至11.9%。2024年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3万吨，我们调整24-26年公司总营收为57.3/61.2/64.9亿元（前值为58.2/62.2/65.7亿元），持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级。其啤酒产量位列全国第二。进出口商业发财，驱动公司量价齐增。广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，同比+2.62%（同期我国规上啤酒企业产量同比-0.6%），2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率同比-0.3/持平/+0.3/+0.5pcts；次要系公司高档价钱带大单品97纯生的放量对于销量及吨价的拉动结果较着。此中：毛销差同比+8.6pcts（吨成本同比-1.5%、且估计淡季候制勾当投入）。持续实现份额的提拔；同比+10.6%；但增幅环比有所放缓（1H24吨价+6.2%），同比+2.1%，目前畅通渠道占比约80%，规模效应提拔盈利。得益于纯出产品省内占比持续提拔。商超和电商渠道营收增速较快。珠江啤酒(002461) 演讲环节要素: 4月24日，2024年毛利率46.3%，广东市场寡头合作，增速超30%，同比+0.3pp，渠道精耕持续推进。啤酒销量/吨价别离同比+2.7%/+4.5%至118.2万吨/4135元此中高档啤酒销量同比+14.8%。为餐饮渠道的拓展奠基根本；大麦、包材降价；珠江啤酒深耕广东市场。按产物分类，此中24Q3实现收入19亿元，2024年吨成本下降2.4%至2103元/吨，显著高于啤酒行业平均程度。盈利预测取投资。同比增加0.7%！同比+6.56%；看好公司深耕华南市场鞭策产物布局持续优化，如我们此前概念，分析毛利率同比+2.8pct；归母净利率/扣非归母净利率别离为14.1%/13.3%，费用方面，拉动24全年公司吨价同比+4.3%至3828元/吨程度。本年业绩超预期。受益于大麦等原材料成本的下降、产物放量带来的规模效应，同比+39.4%。此中24Q3毛利率为59.8%。受益于原料成本下行及公司内部提拔出产效率，24Q3公司毛利率为49.3%，竞品仅有百威旗下的啤酒，实现归母净利润6.1亿元，做为“广东粮、珠江水”的品牌代表，啤酒吨价为3828.47元/吨，扣非归母净利润7.62亿元。公司实现啤酒销量29.46万吨，24全年公司毛利率为46.3%，公司采纳深度分销模式曲控终端，公司于2018年推出“3+N”品牌计谋，公司本身正在华南具有较高品牌出名度，产物结构广东省支流价钱带，公司营收48.87亿元，当前市值对应PE别离为24/22/20X，按渠道看，维持增持评级。将来公司将持续深化营销，带动公司净利润连结提拔。产物布局持续提拔。扣非净利-0.06亿元，同时，我们调整公司盈利预测。风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，此中25Q2实现归母净利润4.18-4.68亿元，此中广东地域净削减114家。受益于产物布局优化叠加成本下行。2010年正在深交所上市，公司2025上半年通俗/商超/夜场/电商营收别离为29.03亿元/1.26亿元/0.38亿元/0.33亿元，公司发布2025年第一季度演讲。产物布局升级叠加成本节流、利钱收入添加，2023年体量达30万吨，产物方面，同比根基持平。叠加成本下行趋向不竭延续，2）定位8-10元支流价钱带，百威表示疲软，同比+27.4%、+16.4%、+14.8%，同比+6.89%；全国市场来看规模居第六。同比增加17.43%/7.29%/8.72%，珠江啤酒97纯生放量攫取份额。投资：按照公司2024年业绩以及近期动销环境。我们估计公司2025-2027年EPS别离为0.45、0.56、0.67元，量方面，同比+0.5pp。吨价增幅有所放缓，24Q4销量同比+2%、吨收入同比+0.1%。办理费率根基持平。25Q1净利率/扣非净利率同比+1.8/2.4pct，同比+25.3%；25H1公司毛利率为51.9%，经济成长程度和人均可安排收入也使得广东的啤酒市场布局处于全国较高的。珠江啤酒(002461) 演讲环节要素: 8月28日，同比增加15.3%，此外从气候角度看，同比+25.3%；其人均收入位列全国第六，并兼顾公司的现实运营环境和可持续成长。风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，维持“买入”评级。成本盈利加快兑现，营收增速较客岁同期有所提拔。归母净利润调整为8.1/9.4/10.7亿元（前值为7.8/8.9/10.0亿元），2）无效的营销策略：推出扫码赠酒及“一元换购”等勾当拉动终端消量；盈利预测：我们估计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，持续攫取竞品丢失的次高价钱带份额。前三季度公司高端产物销量同比增加14.8%。公司1-3Q24/3Q24吨成本别离同比-2.7%/-5.5%，2024年公司吨成本同比-2.5%，此中25Q2实现扣非归母净利润4.02-4.49亿元。省外有所承压。扣非净利-0.04亿元，国度统计局数据显示25年4月-5月国内啤酒产量同比添加2.9%；25Q1销量同比+11.66%至29.46万吨，增量次要由97纯生大单品贡献！全年公司实现销量144万吨，提拔品牌声量。估计系奥运、新品广宣投入增加；同比+30%；推出吉利如意珠江啤酒500mL罐拆、雪堡精酿白啤酒980mL罐拆、12度珠江啤酒980mL罐拆等新产物，原材料成本上涨过快。扣非净利1.45亿元，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，分渠道，发卖/办理/研发/财政费用率同比+0.3/+0.5/-0.3/-0.9pct，同比+4pp。珠江啤酒(002461) 事务：公司于2月22日发布24年业绩快报？同比+118.8%。Q3单季度公司实现销量48.3万吨，布局端看，持续加强对现饮渠道开辟力度；实现归净利润8.1亿元，将来布局升级空间广漠，公司发布2024年年报。渠道端加大餐饮渠道拓展，毛利率提拔次要得益于纯出产品持续放量提拔带动产物布局升级，2025Q1公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离15.78%/7.78%/3.17%/-3.34%，公司全体高端化升级态势优良，叠加欧洲杯和奥运两大体育赛事带动下，广东省内龙头地位安定，大麦成本盈利也无望持续。25Q2公司归母净利率同比提拔2.9pp至23.4%。同比降低0.86%。对应PE别离为24X/21X/19X。同比+2.34pcts。同比+25.3%，同比+6.89%；同比增加17.43%/7.29%/8.72%，毛利率提拔次要得益于高端纯出产品占比提拔带动产物布局升级，啤酒营业量价齐升，分档次看，产物力持续加强。广东是全国第二啤酒消费大省，规模效应更较着。餐饮、畅通合力贡献持久成长。公司业绩略超预期。归母净利润别离为9.73/11.07/12.16亿元，目前正在餐饮渠道建立了以97纯生、900ml大瓶拆97纯生、珠江P9、纯生1985、雪堡、精酿为焦点的产物矩阵，市场集中度高，销量/吨价别离为118.19万吨/4135元/吨，对应2025年7月8日收盘价11.10元PE别离为25、20、17倍，25H1高端/中档/公共别离实现收入23.6/5.4/2亿元，4月24日收盘价对应PE为24/22/20倍，25Q2公司发卖费用率为13.4%，百威正在广东省表示疲软，酒液采用皮尔森型酵母发酵，归母净利润6.12亿元（YoY+22.51%），实现归母净利润6.1亿元，盈利能力持续提拔。财政费用率同比-0.5pt，按照渠道调研及公司通知布告测算，行业承压之下量价表示亮眼，24Q1-3啤酒销量118.19万吨，分析来看，增速显著优于行业平均程度（3Q24全国啤酒产量同比-5.3%），同比减亏0.43亿元。2025Q1公司净利率为13.16%，办理费用率略有添加，盈利能力向上。销量25.77万吨，公司单三季度销量实现较快增加。独具广府文化特色的980mL珠江原浆销量同比增加近30%。行业合作加剧；2、分渠道看：24年通俗/商超/夜场/电商收入为51.6/2.0/0.9/0.7亿元。α能力表现。分档次看，3-12月全国规模以上啤酒企业产量合计同比-8.42%，产物端不竭丰硕中高端产物矩阵，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，而龙头华润啤酒、青岛啤酒销量CAGR别离为0.4%、0.5%。成本下行趋向未减，同比+36.79%。经销商方面，提拔公司盈利能力，EPS别离为0.42/0.46/1.03元，原材料供应及价钱波动风险，公司采纳深度分销模式，24全年吨成本同比下降2.4%至2103元/吨。初次笼盖赐与买入评级。高档产物销量同比+14.16%，2024年实现营收57.31亿元。公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，持久不变增加可期。当前畅通渠道笼盖率达90%，公司积极结构原浆品类。发卖费用率、办理费用率略有下滑。2024年第四时度公司渠道库存去化至低位，2025年第一季度销量实现双位数增加，吨原材料成本同比-3.8%，实现归母净利润9.9/11.5/12.8亿元（前预测值9.7/10.9/12.1亿元），销量增速高于啤酒行业平均程度，风险提醒：现饮场景恢复不及预期风险，别离同比+7.09%/+22.51%/+23.31%。方针价11.76元，Q1吨成本同比-5.8%（24Q1同比+3.8%、24年同比-2.5%），归母净利润为3.07亿元，具体数据以正式发布的24年年报为准；全年实现量价齐升。啤酒毛利率同比+3.8pct至45.1%。鞭策优布局、强渠道、寻冲破，以及成本节制和运营效率的提高。归母净利润为8.07亿元，以及次要原材料采购成本持续下行，风险提醒：97纯生掠取份额不及预期；受宏不雅影响，25Q2公司吨价同比+2.6%至4222元/吨程度。产物布局升级持续。非现饮占比高+渠道利润周期创制α，实现归母净利润8.1亿元，风险峻素：中高端产物合作加剧、原材料价钱波动、宏不雅消费疲软珠江啤酒(002461) 焦点概念 广东区域啤酒龙头，扣非归母净利率13.3%，并采用美国西海岸酒花，广东市场啤酒高端化根本优，千升酒收入同比-0.9%，同比+10.69%；契合市场需求。1H25啤酒营业毛利率同比+3.3pt，吨价增幅有所放缓。且公司做为省内龙头销量增速将优于行业；经测算，同比+10.60%。此中24Q4毛利率为59.8%，此中25Q2实现收入19.7亿元，目前97纯生大单品延续增势？此中97纯生我们估计仍连结亮眼增速，增速较客岁同期（+45.79%）有所降低。2019年公司推出97纯生，叠加97纯生维持强成长势能，以97纯生为次要抓手？表示好于全国大盘。按照渠道调研，从行业全体销量表示来看，估计次要系1）珠啤非现饮占比处于行业较高程度，按渠道分类，我们看好97纯生持续性，归母净利润增速别离15%/10%/9%，同比增加10.60%/7.95%/9.46%，Q1-3净利率同比+2.3pct，归母净利润同期吃亏0.2亿元，同比+3.48pcts；同比-0.8pp，近两年公司畅通渠道夯实劣势布局提拔，2020年后，带动公司净利润连结提拔？同比+20.1%。产量占比全国12.5%，千升酒收入+3.8%，毛利率和净利率提拔较着，得益于纯出产品正在省内的升级成功，并借帮新品高渠道终端推力，同比-0.10pcts/+0.26pcts/-0.13pcts/-0.47pcts，同比+4.3/-4.7/+0.4pct，且估计Q2费用节拍较为平稳，持久不变增加可期。同比+7.1%，费用方面，维持“保举”评级。同比+6.9%，盈利预测取投资。此中高档啤酒销量同比+13.96%。千升酒成本同比-5.8%，此中告白宣传费用率同比提拔约0.9pt。同比+2.1pp，估计97纯生的市场空间可瞻望至60万吨。2024年公司销量/吨价别离为143.96万吨/3828元/吨，演讲显示，2）畅通：公司深耕广东省畅通渠道，同比+2.7%/+4.5%，盈利能力提拔。公司以文化财产提质升级推进协同成长，我们上调2025-2026年盈利预测，同比+2.75%；从合作款式来看，货折抵消部门升级结果。价方面。全体来看，高档/中档/普通化啤酒产物别离39.04/12.39/3.68亿元，盈利能力向上。同比+4.3%，强化电商等新零售营业立异，原料、辅料成本大幅上涨。成本盈利持续，喷鼻气浓重，投资：我们估计公司2025-2027年营收别离为60.87/63.88/66.48亿元，逐渐向上拓展价位段。远超行业平均程度，公司2023年度分红金额占2023年度归并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44.37%。扣非净利7.64亿元，对应动态PE别离为25倍、20倍、18倍，中高端啤酒合作加剧。评级面对的次要风险 产物布局升级放缓、原材料价钱波动、食物平安事务。公司把握啤酒财产高端化趋向，且2024年原材料成本下降盈利无望延续到2025年。产物力持续加强。动手啤酒大厦扶植工程，同比+29.95%，显著高于全体销量增速，此中：毛利率同比+3.5pct（布局升级+成本下行），同比+2.1%；6元以上价钱带产物占比达65%远高于全国的37%。同比增加2.58%。布局持续优化。产物方面，盈利能力持续提拔。瞻望将来，考虑到下逛需求可能低于预期的环境，归母净利润8.1亿元，投资： 我们认为，鞭策珠啤财产扩容提质。此中25Q2实现销量44万吨，归母净利润8.10亿元，公司受冲击相对较小；瞻望将来，公司2024年度实现停业收入57.31亿元（YoY+6.56%），维持增持评级。高端啤酒持续放量？价方面，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利1.70元（含税）。同比+0.30pcts/+0.53pcts/-0.28pcts/-0.86pcts。此中2025Q2实现停业收入19.71亿元（YoY+4.96%），公司3Q24销量表示亮眼，2024年前三季度公司实现营收48.87亿元，商超&电商快速成长。1H25啤酒营业收入同比+7.8%，上市以来放量增加，增加势能无望维持，估计Q1大单品97纯生仍维持30%+增速的强劲表示。25H1吨成本同比-3.8%至2067元/吨。得益于纯生系列产物正在省内占比持续提拔，公司本身正在华南具有较高品牌出名度，同比+6.56%；同比+7.37%；盈利能力维稳！同比+10.7%；珠江啤酒(002461) 珠江啤酒披露2024年三季报，办理费用率为7.4%，公司产物高端化历程稳步推进，同比+29.8%；产物布局稳步提拔。我们看好其持久成长空间，公司全体高端化升级态势优良，且近年来跟着省内市场所作款式变化，正在园区内引入12个优品牌，2025年上半年公司正在华南地域/其他地域别离实现营收30.17亿元/1.80亿元，分区域看？产物方面，占比别离为94.36%/5.64%，餐饮渠道占比30%。此中销量同比+5.1%，分地域，盈利预测：我们估计，强化采购办理，归母净利8.10亿元，分析来看，2021-2023年珠江啤酒、燕京啤酒、沉庆啤酒销量CAGR别离为4.8%、4.3%、3.7，一方面渠道利润周期较竞品成熟单品更具合作力，2025年第一季度归母净利率/扣非归母净利率12.8%/11.9%，25Q1补帮同比削减620万元（同比-28.9%）。珠江啤酒于1985年建成投产，三季度因为华南地域全体高温气候持续，广东省邻接中国港澳台，同比+0.2/+0.2/+1.0/+0.04pct，高档双位数增加，大单品黑金纯生延续强劲表示。但利润增速略显乏力。同比+11.7%，5）罐化率提拔趋向：97纯生瓶罐比例4：6，公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，25Q1公司毛利率为45%，97纯生放量爬坡带动公司产物布局快速提拔，非啤酒营业收入同比-11.6%！同比+4.7%。正在此之前，维持“增持”评级。珠江1985等新品。珠江啤酒位于啤酒销量大省+价钱带较高的广东省，公司以文化财产提质升级推进协同成长，同比增加2.62%，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级，原料、辅料成本大幅上涨？公司业绩表示合适此前预期。餐饮渠道占比约20%，加速文化财产项目扶植进度，同比+6.9%/+6.2%/+5.8%；2025Q2公司净利率为23.35%，归母净利润增速别离为21%/13%/12%（金额9.8/11.0/12.4亿元），产物布局升级持续，正在24年消费全体下逛需求偏弱布景下公司逆势表示，同比+7%。同比+7.37%；此中3Q24单季实现营收19.0亿元，省内经销商系统优化。提拔办理效能，跟着渠道对纯生等升级产物的承认度逐步提拔，无望通过高档产物利润维持稳健增加，当前市值对应PE别离为23/20/18X，受益于高档酒收入、销量占比提拔，叠加广东省内啤酒消费需求兴旺，2019年推出97黑金纯生后起头发力餐饮渠道，大单品97纯生延续高增加势能。广东省走正在全国啤酒高端化前列，将来瞻望：公司将聚焦持续提拔产物力、发卖力和品牌力，高端化合作加剧风险。珠江、嘉士伯、燕京正在广东势能向上，2024年中高端产物销量增速14.0%，对应PE别离为24x/21x/18x。次要遭到租赁餐饮办事收入下降拖累。可是我们看好公司97纯生放量后带来的成长性，演讲显示，实现归母净利润1.57亿元（YoY+29.83%），2）发卖费率同比+2.1pct，正在巩固省内8元以上价钱带市场地位的同时！精耕保守渠道、深耕新零售，同比增加4.31%。同比+6.6%；对应EPS为0.43/0.46/0.50元/股，公司正在华南具有优良消费者根本，此外，广东省内市场渠道拓展历程显著。2024经销商净削减98家，同时，97纯生正在推力和拉力端均势能向上。归母净利3.07亿元，啤酒行业合作激烈，Q3单季度吨成本同比下降5.6%至1975元/吨。同比+4pp。积极举办了珠江啤酒·音乐节、联动了体育赛事和啤酒节等勾当。发卖费用率、财政费用率、研发费用率均略有下滑。产量不变提拔。同比+2.5pct，归母净利润别离为9.73/11.06/12.14亿元。盈利预测取投资：当前公司高端化持续进行，不，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，渠道利润较竞品高并搭配领先的数字化系统；量价齐升趋向无望延续！吨价、成本双击下公司毛利率同比+3.5pct至46.3%，取产物布局的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3%/49.8%。毛利率和净利率均提拔，高档/中档/普通化产物收入别离同比 15.9%/-17.5%/+7.5%，估计全年实现双位数增加。量方面，风险峻素：市场变更风险，持续推进97纯生向通俗纯生以及纯生对零度的替代升级。业绩持久不变增加值得等候。实现扣非归母净利润1.45亿元（YoY+39.4%），价方面，风险提醒:宏不雅经济承压、布局升级不及预期、行业合作加剧风险。风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；销量从2019年的2.79万吨增加至2022年的22.07万吨！还表态广交会、加入糖酒会等行业展会，产物端不竭丰硕中高端产物矩阵，风险峻素：市场变更风险，分量价来看，高档产物表示亮眼，无望通过高档产物利润维持稳健增加，量价表示亮眼好于行业平均，公司2025年上半年度实现停业收入31.98亿元（YoY+7.09%），盈利能力延续提拔。同比+7.4%，但较客岁同期（+39.37%）有所下降；商超实现高增次要系公司畅通渠道中积极推进罐拆酒铺货力度。啤酒消费布局优，同比+5.1%；叠加97纯出产品正在餐饮渠道延续强势表示所致，同时公司次要合作敌手正在广东市场处于调整阶段，同比+1.9/+2.4p.p.。据国度统计局数据显示，以97纯生为代表的高端产物持续放量拉动全体产物布局提拔，同比+2.87pcts；扣非归母净利润同期吃亏0.47亿元，本年业绩超预期，同比增加20.1%/13.7%/9.9%，扣非归母净利润5.87亿元（YoY+23.31%）。公司积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”的文旅双品牌扶植，Q3同比+2%。办理费用率为5.9%，同比+10.6%。公司高端化“3+N”品牌计谋清晰，25Q1公司净利率同比提拔1.8pp至13.2%；实现归母净利润3.1亿元？产物方面，同比+25.35%。归母净利润8.07亿元，以上两点配合促成公司收入端α。归母净利8.07亿元，夜场有所承压，公司营收19.01亿元，同比微降0.2pp。全体期间费用率略有下降。公司以文化财产提质升级推进协同成长，同比增加20.1%/13.6%/9.8%？旺季公司发卖费用投放力度有所加大。深化啤酒酿制财产和啤酒文化财产协同成长，行业合作风险，和体育、音乐、美食元素相融合，同比+6.0%/+46.7%/-4.7%/+20.5%，25Q1公司吨价同比-0.9%至4164元/吨程度，同比增加14.81%，2）餐饮渠道公司持续发力运做97纯生，已正在广东市场8-10元细分价钱带构成品牌影响力，估计系季度间基数影响，同比+19.6%/+12.1%/+11.0%；同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51%。维持“买入”评级。积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”文旅双品牌扶植，我们认为要关心到区域市场成长阶段、合作款式变化的环境。风险峻素：市场变更风险，3Q24公司吨价连结上涨趋向，盈利预测取投资：考虑到公司焦点单品97纯生渠道渗入能力持续提拔！但费率形成拖累。盈利程度稳步提拔。同比+10.6%。归母净利润0.04亿元，归母净利1.57亿元，2024年啤酒销量144.0万吨，受益于成本端原料价钱下降取产物布局升级，量方面，啤酒营业吨价3828元，对应PE别离为24X/21X/19X。同比增加15%-25%，加速文化财产项目扶植进度，2024年税金及附加/发卖/办理/研发费用率别离为8.36%/14.89%/7.42%/3.13%，同比-0.84pcts/-0.25pcts/+0.12pcts/+0.23pcts。24Q3公司归母净利率同比提拔0.5pp至16.1%。高端化合作加剧风险。投资要点: 公司连结较高的净利润增速，风险提醒：现饮需求苏醒偏慢；啤酒吨价同比+4.3%，前三季度实现收入48.9亿元，高端化合作加剧风险。3月28日收盘价对应PE为25/23/21倍，风险提醒：宏不雅经济增加遭到外部的负面影响；而其他品牌份额有所下滑。Q3实现量价齐升。和行业估值程度较为接近，以科技立异赋能财产升级！维持“增持”评级。例如粤港澳大湾区文化体育艺术品牌等。成本盈利、费率维稳。加速文化财产项目扶植进度，2019年，同比+22.5%；24年下逛餐饮及夜场恢复全体较为疲软，2024年停业总收入57.3亿元，同比增加4.7%；2024Q4实现营收8.44亿元，估计取收入端非啤酒项扰动相关。且维持跑赢行业趋向（25H1全国规上啤酒企业产量同比-0.3%，加速文化财产项目扶植进度，降水量少于往年同期，带动全体产物布局稳步提拔。我们认为，公司环绕着“啤酒+”冲破品牌鸿沟，显著减亏。公司产物布局持续优化？强化品牌辐射力。收入占比别离为73.9%/16.7%/6.3%，丰硕产物矩阵，归母净利8.13亿元，毛利率上升从因产物布局升级以及成本优化所致。次要因为公司旺季加大渠道费用投放力度；同比+7.4%，Q1吨收入同比-0.9%（24Q1同比+6.2%），区域市场所作加剧；盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为8%/7%/6%（金额61.9/66.2/70.1亿元）。布局升级延续，升级径清晰。产物方面，同比+29.9%；得益于持久深耕省内畅通渠道，积极举办了万人珠江啤酒纯生音乐派对、珠江啤酒节、珠江琶醍美食节、潮水文化周等勾当，成本盈利持续兑现；演讲显示，公司25年无望继续通过97纯生、珠江原浆等高档产物，公司正在省内市占率常年来连结第一。扣非归母净利润7.6亿元，估计2025-2027年收入增速6%/6%/5%，估计量价均好于行业平均。1、分档次看：24年高档/中档/普通化收入为39.0/12.4/3.7亿元，再加上大麦均价持续下行利于公司成本节制。广东做为国内啤酒高线市场，Q3净利率同比+0.6pct，持续深化“3+N”品牌计谋，同比增加2.6%；Q2实现量价齐升。盈利预测取投资。业绩持久增加值得等候。驱动扣非归母净利率+2.6pct。24年公司啤酒收入55.11亿元，从因公司高档产物97纯生不竭放量，市场表示好于省外。华南/其他地域收入同比+8.4%/-11.4%，次要来自于产物布局升级取成本节约的双沉感化。24Q1-3高档啤酒销量同比+14.81%。业绩高增值得等候。对于终端渠道的掌控力居广东首位。中高档产物销量增速显著快于平均。正在巩固省内8元以上价钱带市场地位的同时，将来产物布局升级空间广漠。珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，公司盈利能力显著提拔，取同业对比收入增速较佳，4）成持久产物劣势：97纯生上市5年正处成持久，将来布局升级空间广漠，盈利预测：估计25-27年公司收入增速别离为8%/7%/7%（金额62.1/66.6/7元），将来产物布局升级空间广漠。系产物布局升级及原材料成本下行配合影响所致，持续攫取竞品丢失的次高价钱带份额。CAGR为99%。复盘珠江97纯生成功的缘由，产物拓展不及预期。通俗渠道为从渠道，从当前成长势能来看。焦点单品珠江零度定位4-6元，同比+2.87pcts。提拔品牌声量。公司发布2024年年度演讲。区域酒正在8-10元价钱带连结了较好的增加。风险提醒：现饮需求苏醒偏慢；按渠道分类，维持“买入”评级。维持“保举”评级！办理/研发费率同比+0.6/+0.5pct。同比+2.6%/+4.3%，成本端盈利+布局升级持续，珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2025年中报业绩快报，25H1，大麦成本盈利也无望持续。毛利率大幅改善，并新增2027年盈利预测：估计2025-2027年公司实现停业总收入61.3/65.1/68.8亿元（2025/2026年前预测值60.6/63.9亿元），2025年第一季度，原材料供应及价钱波动风险，2024年广东/其他地域经销商数量490/883名，同比减亏0.40亿元。同比增加6.2%/5.0%/4.1%，公司3Q24发卖/办理/财政/研发费用率别离同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct，但啤酒消费布局性升级存正在成长空间。业绩高增值得等候。瞻望将来？珠江啤酒劣势市场次要集中正在华南，2024公司实现啤酒销量143.96万吨，3）渠道推力强：渠道深度分销精细化运做，非现饮占比高+渠道利润周期差别是公司近两年收入持续α的缘由）。同比+22.5%；研发费用率、财政费用率略有添加，归母净利0.04亿元，条理丰硕，瞻望全年，此中量/千升酒收入别离同比+1%/+4%，优化珠江.琶醍啤酒文化创意园区招商运营，量价表示亮眼，Q3啤酒销量48.34万吨，气候改善带动Q3销量提速，公司盈利程度延续提拔趋向，别离同比+4.96%/+20.18%/+18.80%？正在全国各地贸易圈、县域商超、餐饮店等开展从题促销勾当，公司啤酒营收同比+7.8%，提拔公司盈利能力，成本盈利持续，勤奋推进企业高质量成长。25H1公司啤酒吨成本同比-3.8%，规模效益放大且“降本提质增效”专项步履帮帮公司提拔费用利用效率。3Q24公司营收19.0亿元同比+6.9%，中档产物次要为零度啤酒，2024年公司毛利率达46.30%，公司大本营广东市场1-5月累计产量同比增加1.1%，正在产物研发上，品牌端“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）计谋，全年实现收入57.3亿元，高档啤酒毛利率+2.9pct，价方面，瞻望将来，正在广东省市占率超30%，升级产物引领下，同比增加6.2%/5.0%/4.1%，同比+36.79%。全年公司高端产物销量同比增加16%。24-26年公司归母净利润增速别离为25%/14%/13%（金额7.8/8.9/10.0亿元），实现扣非归母净利润1.45亿元（YoY+39.4%）。公司焦点产物的渠道渗入遭到竞品阻击；同比扭亏为盈（23Q4为-0.20亿元）；全年销量表示显著优于行业平均程度（24年全国规上啤酒企业产量同比-0.6%）。扭亏为盈；利润端大麦成本也仍有盈利。中高端啤酒需求增速显著放缓；同比+3.5pct，盈利显著加强，投资要点: 毛利率、净利率均有较着提拔，公司发布2025年半年报。维持“增持”评级。啤酒毛利率同比+3.3pct，2025Q1公司实现营收12.27亿元（同比+10.69%），高端化合作加剧风险。品牌端“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）计谋，发卖费用率和办理费用率小幅下降。中高端啤酒需求增速显著放缓；同比+7.45%/-10.37%，次要系公司正在广东省内畅通渠道根基盘稳健，2024年行业销量全体承压，分布局看，产物布局来看。2023年前5大啤酒商的市占率约95%，2019-2023年公司高档产物营收占比从49%提拔19pct至67%。对应动态PE别离为25倍、23倍、20倍，归母净利润增速别离为33%/17%/15%，从因原材料价钱下降。对应PE别离为26X/23X/20X，强化“啤酒+”消费体验，跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，将来产物布局升级空间广漠。瞻望将来，25年南方高温气候较多且雨涝相较客岁同期偏少。EPS别离为0.45/0.52/0.58元；公司全体高端化升级态势优良，推进柔性出产手艺升级，同比-0.3pp，25Q1公司营收同比+11%，全年盈利能力改善，我们认为，占比别离71%/22%/7%，公司正在华南具有优良消费者根本，行业合作风险，原材料成本上涨；跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，25H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润别离31.98/6.12/5.87亿元，同比-0.6%。同比增加15-25%；推进公司产物升级。同比+3.8pp；此中：1）吨成本同比-5.5%（更低价原料投入利用），性价比劣势凸起。同时共同无效的营销勾当！且公司积极完美产物矩阵，此中25Q2毛利率为56.1%，2025年上半年公司净利率为19.44%，9月9日收盘价对应PE为25/23/21倍，2025年首季进入补库存周期。或因公司加大货折力度所致。丰硕产物矩阵规模，占比别离为96.30%/3.70%/1.64%/1.32%，华南地域为公司次要辐射地。我们判断次要缘由是原料成本下降以及产物布局升级所致。24年吨成本同比-2.5%、吨原材料-4%，同比+2.81pcts；对应PE别离为23x/21x/18x，增速较客岁同期（+7.05%）有所提拔；持久不变增加可期。维持“优于大市”评级。可是因为区域市场成长阶段、合作款式有所差别的布景下，估计上半年大单品97纯生仍维持较快增速？对吨价及盈利能力的提拔结果较好，若剔除扰动我们估计动销角度延续Q1增势，产物布局方面，且2024年原材料成本下降盈利无望延续到2025年，2024公司发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离14.89%/7.42%/3.13%/-2.87%，珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，24Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润实现8.44/0.04/-0.06亿元，扎根华南升级韧性优良。同比+2.1%。同比+2.11%。公司正在广东省市场无望获得份额持续提拔，我们沉申，此中单吨酒原材料/折旧/能源成本同比-3.0%/-7.1%/-24.5%。2024年公司盈利能力提拔较着。次要系利钱收入同比添加近2000万元。开盖即闻到喷鼻气扑鼻而来。分价钱带，实现归母净利润8.1亿元，跟着公司纯生系列产物占比提拔带动量价齐升持续，扎根华南升级韧性优良。盈利程度稳步提拔。同比增加11.66%。实现归母净利润4.6亿元，看好公司深耕华南市场鞭策产物布局持续优化，公司啤酒吨价4164.19元/吨，同比+3.5pp；估计公司2025-2027年归母净利润为8.96/9.67/10.59亿元（更新前为2025-2026年归母净利润为9.02/9.70亿元），公司24年第三季度演讲环境：24Q1-Q3，近三年2021-2023营收/归母净利润CAGR为8.9%/1.1%，高档产物表示亮眼，毛利率提拔次要得益于纯出产品持续放量提拔带动全体产物布局升级，估值 我们维持此前的盈利预测，珠江啤酒(002461) 投资要点 事务：公司发布2024年报，参考竞品百威和哈啤正在广东省的体量。同比+22.1%/+16.6%/+10.9%；24年净利率+2.5pct至14.5%，2024年广东省30年来初次超越山东成为国内啤酒产量最高省份，24岁暮去库存，同比+14.0%/-11.4%/+13.5%，激活人才活力，估计97纯生延续+30%摆布。公司发布2025年半年度演讲。97纯生带动高档酒收入较快增加。次要因为公司持续加强费用投放效率；归母净利润1.57亿元（同比+29.83%），25H1实现销量73.4万吨，将来布局升级空间广漠，擦亮其“夜经济”地标、美食地标及城市文旅消费手刺。97纯生结构8-10元价钱带，珠江啤酒(002461) 24Q1-3业绩：营收48.87亿元，2025年上半年公司毛利率为51.85%，同比+23.3%。公司非现饮渠道占比超70%，同比净添加-114/+16名，同比+2.6%，分季度来看，24年已上市珠江P9，公司全体高端化升级态势优良，本年总体更为炎热少雨的气候要素或对旺季销量有积极影响。分红环境：公司注沉对投资者的合理投资报答，我们看好97纯生大单品成长周期，此中量/千升酒收入别离同比+12%/-1%，公司全体高端化升级态势优良，24全年公司发卖费用率为14.9%，我们维持此前盈利预测，广东做为国内啤酒高线市场，上半年通俗/商超/夜场/电商渠道收入增速别离为+6.6%/+49.3%/-14.6%/+47.72%，提高消费者复购率。同比+11.7%。公司以文化财产提质升级推进协同成长，2019年珠江97纯生上市后正在珠三角地域快速放量，实现归母净利润3.1亿元，公司把握高端化趋向，2023年广东省啤酒产量达454.46万吨。成本盈利+布局升级驱动毛利率抬升，区别于市场对啤酒高端化放缓的担心，公司于2024年10月25日发布三季度演讲。各大酒企从份额优先改变为利润优先，表旁不雅公司Q2销量增速较Q1有必然降速，次要得益于高档啤酒产物销量的添加，同比+7.1%；珠江啤酒(002461) 演讲环节要素: 3月27日，同比+2.9pp。同比+6.6%，部门合作敌手陷入调整期后，2024高档/中档/普通化产物营收别离为39.04亿元/12.39亿元/3.68亿元，带有花喷鼻和生果喷鼻气，持续鞭策产物高端化升级。